石油市场转型呈现六大特征

牛津能源研究所近期发布了《石油市场的转型特征及影响》报告，重点阐述了当前全球石油市场的一些关键趋势，及其对油价、贸易、定价体系和市场参与主体等方面的潜在影响。报告指出，关键力量正持续推动全球石油市场的结构性变革，重塑市场运作模式、贸易格局及市场参与主体间的战略关系。石油价格与贸易量受到的影响有限，显示出石油市场的强大韧性。

复杂地缘局势冲击，油价低幅震荡

2022年以来，石油市场遭受了多次地缘政治冲击，在乌克兰危机一度引发油价突破100美元/桶之后，布伦特油价过去两年大多在75～85美元/桶之间窄幅震荡。尽管地缘局势紧张加剧，但地缘政治风险溢价相对较低且呈下降趋势。油价低幅震荡及地缘政治风险溢价低于预期，主要是由于：一是地缘冲击对石油供应的实际影响有限;二是尽管遭受制裁，但伊朗、委内瑞拉、俄罗斯石油出口并未中断;三是欧佩克持续调整供应以应对冲击及防止石油市场严重失衡。在上述三重因素作用下，市场对供应中断风险的关注度降低，或许表明了在能源转型时期，石油供应安全和供应冲击不再占据主导地位。

贸易格局重塑，市场分化加剧、透明度降低

地缘冲突虽未导致石油市场出现大规模供应中断，但在制裁下市场贸易流向发生结构性转变。例如，俄罗斯原油出口东移。2019年，俄罗斯原油出口量的58%流向欧盟27国;34%出口至亚洲，其中中国占比21%、印度占比不足1%。2024年上半年，俄罗斯对中国、印度和土耳其的原油出口量占其出口总量的93%，其中中国、印度占比分别为34%、48%。贸易流向的改变意味着贸易路线变长、物流成本增加、炼厂原油加工结构优化受限、在途原油及油品数量显著增加，从而对运费、存储模式、库存运作和投资决策造成影响。受制裁的与不受制裁的原油及油品并存，相似品质的产品之间价格差异大，使市场分化加剧、透明度降低。受制裁的俄油价格发现变得更加复杂和不可预测，石油流向追踪和监管难度加大。

市场参与者行为和关系发生变化

美国的石油政策更具干预主义色彩。美国通过制裁、价格上限和动用战略石油储备(SPR)等方式不断干预市场。

美国页岩油继续影响非欧佩克石油供应和贸易流向，但市场对美国页岩油的增产前景存在较大分歧，如果美国页岩油产量增长确实放缓，将对石油市场结构和欧佩克政策产生重要影响。

与以往显著不同的是，欧佩克变得更加积极主动、更有凝聚力，在基本面不确定的情况下采取预防性措施维持市场平衡，并与其他产油国合作，扩大“欧佩克+”影响力。

俄罗斯不再被视为可靠的供应国。在制裁之下，俄罗斯越来越依赖少数买家，其定价能力、融资条件、折扣优惠以及更广泛的地缘政治关系受到影响，石油出口国对亚洲买家的竞争加剧。

中国的影响力日益增强。作为全球最大的原油进口国，中国从贸易流向变化中受益，利用进出口配额政策增强定价权，其进出口配额政策的战略重要性日益增强。尽管中国在可再生能源和电动汽车领域获得了成功，但其能源安全战略仍占主导地位。中国及亚洲邻国的石油需求日益成为平衡全球石油市场的关键因素。

全球炼油重心持续东移

苏伊士以东地区炼油能力的扩张及以西地区炼油能力的下降，导致自东向西的油品出口增加，贸易路线变长，物流成本上升。例如，2021—2024年上半年，亚洲至苏伊士以西地区的油品出口量增加60万桶/日，其中97%的增量来自中东地区。亚太地区新建炼厂复杂程度更高，能够加工的原油类型更多，并能生产更多轻质和清洁产品。亚太炼油商在平衡市场中的作用增强，尤其是中国作为“摇摆炼油商”的崛起发挥了重要作用。随着高炼油利润周期的结束，炼油行业进一步优化在所难免，特别是在欧洲，效率较低的炼厂将面临改造或关闭。

原油定价体系发生重大变化

美国西得克萨斯中质原油(WTI)纳入布伦特定价篮子后，WTI在原油定价体系中的地位日益增强，超过50%的时间内，WTI米德兰原油决定了布伦特原油现货价格。随着北海原油产量下降、美国原油出口增加，WTI的主导地位还将进一步加强，美国对原油定价的影响力也将进一步提升。欧洲失去了俄罗斯乌拉尔这一实际上的重质原油基准，导致欧洲和地中海地区重质原油定价面临挑战。布伦特—迪拜原油价差(EFS)仍是东西方市场的重要价格信号，影响着大西洋与亚洲的贸易流向。苏伊士运河以东地区的原油定价正在持续变化，市场现货增加、中东炼油能力提升，亚洲买家对原油定价的影响力增强。

石油需求前景存在巨大分歧

由于对能源转型速度和政府脱碳进程的看法不同，市场对石油需求的短期和中长期预测均出现显著分歧，给石油投资决策增添了更多的不确定性。例如，IEA和欧佩克对2024年全球石油需求增长的预测相差120万桶/日(IEA预测增长100万桶/日，欧佩克预测增长220万桶/日)，对2023—2030年全球石油需求总增量的预测差异超过600万桶/日。